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首次公开募股

首次公开募股

首次公开募股（Initial Public Offering，缩写为IPO），是企业上市融资的方式之一，即私营公司首次向公众发行新股的过程，因此也译作“首次公开发行”。一般用于为公司筹集新的股本，将公司创始人或私募股权投资者等私人股东的投资货币化，并通过公开交易实现现有持股或未来融资的轻松交易。

首次公开募股最早见于17世纪的荷兰东印度公司，荷兰人为了完成出海航行将面向特定群体的募资转为面向全体公众募集资金.1613年，荷兰人在阿姆斯特丹建立了第一个有组织的证券市场。1660年，一群敢于冒险的英国商人共同集资，参与了英国东印度公司的股份认购。1773年，正式组建了英国的第一个证券交易所。1817年，在美国纽约华尔街11号，24位经纪人共同创立了“纽约证券交易会”。1981年1月16日，中国国务院通过了《中华人民共和国国库券条例》。1985年以后，股票发行开始朝规范化方向过渡。到1988年，企业开始向社会公开发行部分股票，上海市“飞乐音响”被称为改革开放以来第一股。1989年，国务院确定深圳市、上海为中国股票市场的试点城市，1990年12月，上海证券交易所成立，1991年6月，深圳证券交易所正式运作。1993年4月22日，国务院颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》，审批制正式确立。1999年7月1日，《证券法》开始施行。2018年，上海证券交易所设立上海证券交易所科创板并试点注册制；2019年7月22日，科创板在上海证券交易所开市并开启股票发行试点注册制；2020年，深圳证券交易所创业板改革并试点注册制正式落地；2021年，北京证券交易所揭牌开盘并同步试点注册制。2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。2023年4月10日，沪深交易所主板注册制首批企业上市交易，股票发行注册制改革全面落地。

首次公开募股是企业通过金融中介机构确定一个发行价格来引入新的投资者，三者之间是“发行人-承销商-投资者”的关系。新的投资者加入之后企业再通过市盈率（Price-Earning Ratio，简写为P/E，又称本益比）核算出一个上市价格正式进入股票市场，最终完成企业上市。通过首次公开募股，企业可以较快速的完成上市进行融资，缓解公司发展所需的资金压力。在中国不同时期所采取的不同股票发行制度下，首次公开募股的发售机制也不尽相同。

IPO为企业带来资金、知名度提升和股权流动性，同时通过股票期权激励员工。然而，它也伴随着高成本、严格的信息披露要求、股权分散带来的管理挑战，以及股价受市场波动的风险。全球IPO资金流入持续减少，2023年融资环境恶化，较2022年下降27%，创10年新低。亚洲地区相对活跃，尤其是中国，而欧洲市场无国入全球前十。行业方面，科技仍是IPO募资最多的行业。货币紧缩政策和市场不确定性导致IPO活动低迷，许多新上市企业表现不佳。高盛预测2024年IPO市场将有所改善，但难以达到2021年的高峰。银行家警告美国总统大选可能影响企业上市进程。

发展历史

国际

最早的股份制形式源自罗马帝国初期，其雏形出现在罗马帝国的早期。经济史学家将古罗马的包税人（公共承包商）所组成的股份委托公司视为现代股份制的前身。这些包税人承担了向国家征收特定税收的责任，而为了应对庞大的财政需求和投标竞争，他们通常会联合起来，形成合伙或类似公司的组织。

在罗马共和国晚期，政府财政引入了包税制度，即将税收和其他收入来源的征管权通过竞标方式承包给私人。鉴于单个个人的财力有限，难以独自承担这样的财政责任，因此贵族、骑士阶层等富有公民会共同出资，建立股份性质的合伙企业参与竞标。这些企业不仅吸纳了罗马元老院成员和骑士阶级的投资，有时还会向更广泛的公众出售股份，以筹集足够的资金履行与政府签订的合同，这些合同往往涉及为支持军事行动或公共工程项目而需提供的财政支持。

1602年3月，荷兰东印度公司成立，它是第一家发行公众股的现代公司。1660年，一群敢于冒险的英国商人共同集资，参与了英国东印度公司的股份认购，当时的入股者人数达到了954人，这当中不乏普通的市民阶层。东印度公司允许其股东自由转让手中的股份，这一举措极大地促进了股票作为一种证明权益和具有流动性的证券的功能。

随着股份制公司逐渐兴起，以及股票发行量的不断攀升，专业的交易平台——纳斯达克股票交易所应运而生。世界上最早的证券交易所可以追溯到1613年，荷兰人在阿姆斯特丹建立了第一个有组织的证券市场，这标志着现代金融交易场所的开端。

美国IP0注册制的起源可以追溯到1930年代，当时的美国证券市场还处于混乱无序的状态。为了规范市场秩序，保护投资者利益，美国政府开始实施证券注册制度。这一制度的核心在于，发行人需要将其证券注册于联邦或州政府机构，并提交相关的财务和运营信息。政府机构会对这些信息进行审查，以确保信息的真实性和完整性，从而保护投资者的利益。

美国IPO注册制的构造主要包括以下几个方面。首先，发行人需要向SEC（美国证券交易委员会）提交注册申请，并公开披露公司的财务和运营信息。其次，SEC会对注册申请进行审查，主要信息的真实性和完整性。如果SEC对注册申请没有异议，那么就可以进行IPO发行。如果SEC对注册申请提出异议，那么发行人需要对问题进行解释或修改。最后，在IP0发行后，发行人需要继续履行信息披露的义务。

中国

中国股票的历史可追溯至明末清初，当时随着商业活动的繁荣，催生了“山西票号”这一早期金融机构，用于解决携带大量银两进行交易的不便。清朝时期，“中国票号博物馆”票号的创立标志着汇兑业务的兴起，它不仅在国内扩展了业务网络，甚至在海外设立了分支机构，引领了金融创新的潮流。

1894年，清政府为筹措军费首次发行国内债券，开启了中国债券市场的先河。早期的股票和债券主要通过摊派方式发行，而股票市场的形成则受到外国影响，上海市最早出现的证券交易场所就是由外商主导的。

辛亥革命后的民国初年，股票市场迎来了快速发展。1916年，孙中山倡导成立的上海交易所Inc.，虽经历波折，最终于1920年获批，标志着上海证券交易所的正式诞生，采用股份公司形式运营，交易范围广泛。

1919年，北京证券交易所成立，专注于证券业务，而同年上海股票商业公会转型为上海华商证券交易所，开展现货和期货交易。这一系列交易所的设立，反映了民国初期股票市场的蓬勃增长和逐步规范化。

解放战争时期，中国国民党政府在上海重开纳斯达克股票交易所，初期股市出现虚假繁荣，但随着货币贬值，股市最终崩溃。

新中国成立初期，股票市场并未立即消失，天津投资公司等企业发行了股票，直至1956年工商业改造完成后，股票筹资逐渐退出。然而，一些信用合作社和供销社仍保留股票形式的融资工具，直到1969年中国宣布成为无内外债国家，结束了所有证券活动。

改革开放后，中国股票市场重新启动。1981年1月16日，国务院通过了《中华人民共和国国库券条例》，同年开始发行国库券，与此同时，企业开始了不规范的以股票形式筹资的阶段，有些农村供销社也对社员发行股票。1985年以后，股票发行开始朝规范化方向过渡。到1988年，企业开始向社会公开发行部分股票，上海市“飞乐音响”被称为改革开放以来第一股。1989年，国务院确定深圳市、上海为中原地区股票市场的试点城市，1990年12月，上海证券交易所成立，1991年6月，深圳证券交易所正式运作。股票从实物形式过渡到无纸化交易，成为中国经济发展的关键推动力和重要指标。1993年4月22日，国务院颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》，审批制正式确立。1999年7月1日，《证券法》开始施行。与此同时，股票发行同步转向核准制。自2013年以来，我国开始逐步推进IP0注册制改革。这一改革的核心是加强对企业信息披露的监管，减少政府的干预，从而提高市场运行的效率和公正性。尽管在实施过程中存在一些问题，但总体上来说，这一改革是成功的。

2018年，上海证券交易所设立科创板并试点注册制；2019年7月22日，科创板在上海证券交易所开市并开启股票发行试点注册制；设立科创板并试点注册制与现有主板施行的核准制有较大区别，注册制的基本特点是以信息披露为中心，通过要求证券发行人真实、准确、完整地披露公司信息，使投资者可以获得必要的信息，对证券价值进行判断并作出是否投资的决策，证券监管机构对证券的价值好坏、价格高低不作实质性判断。2020年，深圳证券交易所创业板改革并试点注册制正式落地；2021年，北京证券交易所揭牌开市并同步试点注册制。2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中国证券金融股份有限公司、证券业协会配套制度规则同步发布实施。2023年4月10日，沪深交易所主板注册制首批企业上市交易，股票发行注册制改革全面落地。2024年，A股IPO市场加强逆周期调节、审核阶段收紧，首发上市新股只有100家，创下2013年以来新低。

基本信息

定义

首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO），是指一家企业或公司（Inc.）第一次将它的股份向公众出售（首次公开发行，指安徽省皖能股份有限公司首次向社会公众公开招股的发行方式）。

通常，上市公司的股份是根据相应证监会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。有限责任公司在申请IPO之前，应先变更为股份有限公司。

特点

优缺点

公开招股（IPO）的优点

以上参考资料

公开招股（IPO）的缺点

以上参考资料

影响IPO定价的因素

估值模型

国际IPO市场定价主要采取定量分析的方法，运用估值模型计算出公司股票的内在价值，以此作为发行定值的理论依据。估值模型的作用在于将公司目前和未来预测的非财务和财务信息转换为市场价值。

常用的IPO估值模型有收益贴现模型、类比模型、期权模型和多因素回归模型四大类。中原地区新股发行定价使用的市盈率法，就属于类比模型中的一种方法。实际上，不论采用何种估值模型，决定公司内在价值的因素，最终都落在了公司的预期盈利及风险水平上。公司估算的核心是在尽职调查的基础上，深刻理解公司所处的产业背景和公司的竞争能力，分析公司所在行业的发展和竞争特征，以及公司战略、运作方式和盈利模式，理解企业如何创造价值、识别企业的竞争优势、价值驱动因素和可持续发展能力。

收益贴现模型

收益贴现模型（Discounted Cash Flow，DCF）基于对未来预期现金流的预测，用以估算当前的投资价值。这种方法基于对未来预期现金流的预测，通过贴现这些现金流至其现值，来估算股票的内在价值。它要求对公司的未来业绩有深入的理解，并合理设定贴现率。这种方法的核心在于将未来的资金流按特定的贴现率折算成今天的等值金额，从而帮助投资者判断投资的吸引力。DCF分析广泛应用于各种决策场景，无论是企业并购、股票投资还是企业内部的资本预算决策。对于考虑收购公司或购买资产的投资者而言，DCF提供了一种量化方式，用来衡量预期回报是否超过投资成本。同时，它也是企业管理层在评估投资项目或日常运营开支时的重要参考。

DCF分析的核心在于通过将未来的预期现金流转换为现值，以此揭示投资的真实价值。这一过程的关键在于正确选择贴现率，通常企业倾向于使用加权平均资本成本（WACC），因为它能全面反映资金的时间价值和投资风险，同时兼顾了股东和债权人的期望回报。当DCF计算出的投资价值超过其当前成本时，这表明投资有可能产生积极的财务收益，从而成为有吸引力的投资选项。

然而，DCF分析并非万无一失，其最大的挑战在于对未来现金流预测的不确定性。由于预测本质上包含主观判断，且未来市场状况难以精确预知，DCF的结果可能与实际表现存在偏差。因此，明智的做法是在进行DCF分析时，还需辅以其他财务分析手段及市场趋势研究，以便更全面地评估投资的潜在风险与回报，确保决策的稳健性和前瞻性。

期权模型

期权定价模型是基于现代金融理论设计的数学工具，旨在计算期权的公允价值。虽然模型背后的数学原理复杂，但投资者并不一定需要深入了解其运算细节。关键在于掌握模型所需的主要输入参数，理解不同模型之间的差异、适用场景及其各自的优缺点。投资者通常借助期权计算器或期权行情软件来获取理论价格，而无需手动计算。这些工具内置了各种定价模型，用户只需输入相关变量，如标的资产价格、执行价格、到期时间、无风险利率和波动率等，就能快速获得期权的理论价格。然而，这类软件的局限性在于，它们可能不会明确告知所使用的具体模型，也不会显示所有输入参数的默认设置。尽管如此，一些高级的期权行情软件允许用户自定义无风险利率和波动率等关键参数，增强了模型的灵活性和个性化。此外，网络上也提供了丰富的期权计算器资源，供投资者根据个人需求选择使用。

类比法

类比法，就是通过选择同类上市公司的一些比率，如最常用的市盈率(P/E即股价/每股收益)、市净率(P/B即股价/每股净资产)，再结合新上市公司的财务指标如每股收益、每股净资产来确定上市公司价值，一般都采用预测的指标。

市盈率法的适用具有许多局限性，例如要求上市公司经营业绩要稳定，不能出现亏损等。而市净率法则没有这些问题，但同样也有缺陷，主要是过分依赖公司账面价值而不是最新的市场价值，因此对于那些流动资产比例高的公司如银行、保险公司比较适用此方法。在此次中国建设银行IPO过程中，按招股说明书中确定的定价区间1.9～2.4港元计算，发行后的每股净资产约为1.09～1.15港元，则市净率(P/B)为1.74～2.09倍。除上述指标，还可以通过市值/销售收入(P/S)、市值/现金流(P/C)等指标来进行估值。

通过估值模型，可以合理地估计公司的理论价值，但是要最终确定发行价格，还需要选择合理的发行方式，以充分发现市场需求,常用的发行方式包括：累计投标方式、固定价格方式、竞价方式。

不同的估值模型均对市场与上市公司的状况进行了不同的假设，如果假设条件与现实情况相差太远，或者估值结果对某些假设条件的变化比较敏感，将大大降低估值模型的适用性。由于中国大多数上市公司是由部分国有企业改制而来，公司连续经营假设缺乏依据，同时中国股市存在大量的非流通股，使得IPO定价模型需要一些可以反映公司价值传递过程的指标，例如，根据中国目前证券市场的发展状况，对模型中的一些重要变量，如β值、贴现率、增长率等，制定市场公认的取值标准与参照系数，以减少最终计算结果的主观性和不确定性，提高估值结果的可信性与可比性。

IPO发行制度

申请公开发行证券必须履行法定程序，这在世界各国证券市场都是通例。具体来说，主要有注册制和核准制两类模式。国际市场上，全球主要资本市场股票发行制度大致可以分为以美国、日本为代表的单一注册制模式，以德国为代表的注册制和核准制并存模式，以英国、法国等施行的核准制模式。

以英国、法国为代表的核准制

核准制是指发行人发行证券必须获得证券监管机构或者证券交易所的核准。核准制下公司发行证券需要满足两个条件：一是与注册制相同，需要公开披露所有相关信息。二是还要符合法律规定的若干实质条件。实质条件是指发行人的财务状况、资产结构、盈利记录、公司独立性等一系列标准。核准机构有权否决不符合法定条件的公司发行证券的申请。核准制遵循的是实质管理原则，它是在信息公开的基础上，再把不符合条件的低质量公司拒之门外。这种管理制度对证券市场历史不长的发展中国家较为适用。

以美国、日本为代表的注册制

注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。注册制推行后，证券监管机构将不再行使审核权，只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务。相对而言，注册制推广后，企业上市相对更为简单、快捷，同时，对上市企业的盈利水平也没有硬性要求，这就有利于一些初创型科技企业上市融资。

在目前实施注册制的国家中，美国注册制实施相对较早，信息披露质量高且配套制度完善；日本学习了美国注册制的优点，在具体要求上更为简化。美国实行的是双重注册制，即联邦层面由美国证监会(SEC)对发行申请人进行“形式审核”，而州政府进行“实质审核”。一些已经由SEC审核通过的发行者如果不能通过州监管机构的审核，便不能在该州销售其债券，但是在全国性证券交易市场上市而得到“豁免权”的企业除外。

日本的注册制学习了美国注册制的优点，在具体要求上更为简化。美国的发行审核文件为招股说明书、注册说明书，而日本发行审核文件则为招股说明书、发行申请书。根据日本《金融商品交易法》和交易所规则，发行与上市是相对独立的过程。日本企业在IPO过程中，先由日本交易所自律法人对企业进行上市审查，包括是否满足上市的财务标准、公司治理要求等，审查通过后再递交至监管机构进行发行注册。

中国的IPO制度

2023年2月1日，中国证监会宣布，经党中央、国务院批准，《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）正式实施。这一改革标志着中国资本市场在股票发行制度上迈出了重要一步，实现了制度安排的基本定型，并覆盖了全国性的证券交易场所和各类公开发行股票行为。

证监会强调了“一个统一”和“三个统筹”的原则。其中，“一个统一”指的是在全国范围内统一实行注册制，并涵盖各个市场板块；“三个统筹”则涉及完善多层次资本市场体系、推进基础制度改革和加强证监会自身建设。

《总体方案》旨在总结并推广试点注册制的成功经验，进一步完善注册制安排。首先，优化注册程序，明确交易所和证监会各自的审核和注册职责，确保审核工作的全面性和高效性。其次，统一注册制度，整合上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所的注册制规则，确保市场规则的统一性和公平性。最后，完善监督制衡机制，加强对交易所审核工作的监督和考核，提高审核质量，并加强上市委、重组委的把关作用。

同时，全国中小企业股份转让系统（全国股转系统）也将同步实行注册制，与交易所保持总体一致的安排。对于股东人数未超过200人的股份公司申请在全国股转系统挂牌，或者全国股转系统挂牌公司定向发行股票后股东人数不超过200人的情况，全国中小企业股份转让系统有限公司（全国股转公司）审核通过后，证监会将豁免注册（目前豁免核准）。

注册制改革的本质在于将选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，调整政府与市场的关系。与核准制相比，注册制更加注重信息披露的核心地位，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。改革措施包括大幅优化发行上市条件，仅保留必要的资格条件和合规条件，并将实质性门槛转化为信息披露要求；切实把好信息披露质量关，通过问询、多要素校验、现场督导等方式，确保发行人真实、准确、完整地披露信息；坚持开门搞审核，确保审核注册的标准、程序、内容、过程和结果全程透明，接受社会监督。

IPO发售机制

全球范围内使用得最广泛的三种主要IPO发售定价机制是：固定价格发行机制（Fixed Price)、竞价发行机制（Auction)、累计投标发行机制（Book Building)。这些机制的本质区别在于是否存在相关的制度约束：在发行价确定之前，承销商如果已经收集到了相当数量的定价信息，并且有权力在发售过程中将IPO分配给一定的申购者，在性质上这个IPO过程就是相对不受约束的(Unbinding)。

固定价格发行机制

在固定价格发行机制中，发行价格由行政方式确定，或由承销商和发行人根据一定的标准确定，投资者被排除在外，不参与价格的制定过程。根据定价之后股票的分配方式，固定价格方法可以进一步分为允许配售和公开认购(Public offer)两种形式。前者允许承销商自由分配股票(至少是部分），后者则没有赋予承销商这种权力。在实践中，固定价格公开认购方法被更多地采用。这种发行方式的优势在于：避免了累计投标询价中高昂的路演成本；提前取得申购资金；预缴款在申购冻结期的利息归发行人所有，有利于节约成本(Ljungqvist，Jenkinson和Wilhelm，2000)。然而采用这种发行方式，投资者的等待期较长。从承销商确定价格、投资者申购到新股上市交易需要两周到两个月的时间差。

由于从确定发行价格到最后上市交易间隔较长，市场需求信息泄露的可能性增加，其结果既可能导致极高的超额认购倍数，也可能增加发行失败的可能性。发行人可以通过提高抑价率发行来减少失败的可能性。申购资金的利息收入在一定程度上可以弥补发行人抑价发行的成本，从而激励发行人提高发行抑价的程度。因此以往的研究认为，固定中华人民共和国价格法往往比累计投标询价法会导致更高的发行抑价。

竞价发行机制

竞价发行机制又称拍卖发行机制，它是一种市场化程度较高的发行方式。承销商在确定IPO价格之前需要收集投资者的需求价格与需求数量的信息，并且拥有相对较小的股票自由分配权力(与其他方式比较)，股票分配根据事先规定好的规则进行，即在预先确定的发行底价的基础上，投资者按照不低于发行底价的价格申报。具体的竞价方法包括统一价格竞价和差别价格竞价。在统一价格竞价法下，主承销商对所有有效申购按价格从高到低进行累计，累计申购量达到新股发行量的价位就是有效价位，在其之上的所有申报都中标。同时，这一有效价位就是新股发行价格，所有中标申购都按该价格成交。而在差别价格竞价中，这一价位则是最低价格，各中标者的购买价格就是自己的出价。

此外，还有一种略微改变的发行方式叫做“肮脏竞价”，即发行人在竞价的时候将价格设定在低于出清价格的水平上，澳大利亚、比利时、芬兰、法国、匈牙利、新西兰、英国和美国都曾使用这一方法。在竞价发行机制中，发行价格是按照需求信息确定的，因此承销商和发行人的影响力是较小的。

累计投标询价法

累计投标询价法也被称为簿记方法，在此方法下，最初并不确定发行数量和发行价格，主承销商在初步确定新股发行价格区间后，通过帮助发行公司召开路演推介会，征集需求信息以建立簿记，并在此基础上对初步确定的发行价格区间进行修正，最后确定发行价格。在累计投标询价中，承销商拥有自由分配发行股份的权力，承销商一般会把发行股份分配给机构投资者，尤其是承销商的老主顾。此外，定价和上市时间可以灵活修改，如果出现较大的市场波动，承销商可能会建议发行人加快路演和发行速度，或者是推迟发行时间，以等待恰当的时机。美式的累计投标作为市场化程度最高的IPO定价机制，其市场化程度高，不仅表现在IPO价格确定前需要经过多阶段、广泛的信息搜集过程，更为重要的是美国的证券承销商可以自由地分配股票。这被认为是美式累积投标方式与其他IPO定价机制的本质区别。

累计投标询价的优势在于它作为一种信息收集机制，它所收集的机构投资者的估价信息和市场需求的私人信息有助于缓解发行人和投资者之间的信息不对称，并减轻新股发行中的“赢者诅咒”效应，从而提高新股定价效率，增加发行收人。为鼓励信息的真实披露，承销商必须在IPO的分配上实行数量歧视，即承销商必须拥有IPO分配权。同时，作为对机构投资者信息披露的回报，IPO必须保持一定程度的抑价。

中国

中国首次公开募股发行制度是由完全行政管制向放松市盈率管制逐步发展的，并且其中夹杂着市场化定价发行阶段。

中国首次公开募股发行机制演变过程可划分为七个阶段：

招股流程

预备上市阶段

选择承销商

公司需要选择承销商，以帮助公司进行IPO。选择由经验丰富的专业人士组成的合适团队来处理IPO流程对于成功至关重要。公司一般会聘请投资银行、律师、顾问服务提供商来帮助管理该流程。

作为介于企业和投资者之间的中介角色，在IPO的过程中，承销商最重要的一个工作就是帮助企业为股票“定价”，即确定发行价——不能太高，让投资人望而却步；也不能太低，让企业的利益无法得到最大化。

承销商应当按照《证券发行与承销管理办法》《证券公司投资银行类业务内部控制指引》等相关规定的要求，建立健全承销业务制度和决策机制，制定严格的风险管理制度和内部控制制度。承销商应当充分发挥三道内部控制防线的作用，防范道德风险，加强定价和配售过程管理，落实承销责任，有效控制发行风险，确保合法合规开展承销业务。未经内核程序，承销商不得就首次公开发行证券以及公开发行股票并在北京证券交易所上市的发行承销业务对外披露相关文件或对外提交备案材料。承销商应当对参与承销业务决策相关人员、执行人等信息知情人行为进行严格管理，不得泄露相关信息。

进行尽职调查

银行、承销商和律师将对整个公司进行深入审计，也就是所谓的尽职调查过程。审查包括所有财务、税务、法律和知识产权信息、行业和市场研究以及客户验证。目标是获得公司运营、潜在风险的完全透明度，并确保公司注册声明中的所有声明完整且准确。

准备上市所需的文件和材料

公司和IPO律师将使用尽职调查中发现的信息起草所有主要发行文件，包括IPO招股说明书，这些文件必须作为注册声明的一部分向SEC提交。IPO招股说明书描绘了公司的全貌，突出了其优势、战略、市场份额、产品、财务和整体投资机会。招股说明书还必须充分披露投资者所涉及的任何潜在风险以及任何其他因素。招股说明书受到广泛的披露要求的约束，因此各方合作确保招股说明书的详细和准确至关重要。

启动IPO申请

公司需要向证券机构（中国是证监会，美国是SEC）提交IPO申请，并披露相关信息。企业和证券中介按照证监会/纳斯达克股票交易所的要求制作申请文件；保荐机构进行内核并向证监会/证券交易所尽职推荐。准备并提交招股说明书草案和其他申报文件。

提交审核材料

发行定价可以说是最重要的决策，因为发行价格可能是投资者需求的最有影响力的决定因素。围绕IPO的条款，如发行价和上市日期，在很大程度上取决于机构投资者的兴趣水平，因为他们的参与对承销过程至关重要。因此，缺乏机构投资者的兴趣可能会导致在最终的S-1文件提交给证券机构之前进行调整(或者如果需求过于黯淡、市场条件过于不利，IPO甚至可能被取消)。

预披露和路演

在监管机构审核期间，公司可能会进行预披露，即初步发布招股说明书草案。

在首次公开募股前的几周内，投资银行家和公司的管理团队将举行所谓的“路演”。路演是向潜在投资者推销IPO的一系列演示，通常是在首次宣布股票发行规模和价格范围时进行。路演的目的是引起潜在投资者的兴趣，以帮助提高初始销售价格。

获得证券监管机构的正式批准

在公司股票可以发行到公开市场之前，在美国，SEC对S-1文件的正式批准和签署是强制性的。一旦获得美国证券交易委员会的批准，承销过程就可以进行股票发行。

首次公开发行股票

一旦股票正式发行，公司的IPO在技术上就完成了，现在被认定为上市公司。但承销商必须继续努力，确保所有股票发行都售出，并在必要时稳定价格，即尽量减少价格波动。

在IPO过程中，公司需要确定新股的发行价格、发行数量和发行时间。这些因素将影响公司在IPO后的股权结构。通常，公司会将其股份分为普通股和优先股两类。

普通股是公司发行的最普通的股票，拥有投票权和分红权。在IPO后，普通股的持有者将成为公司的股东。优先股则享有优先获得股息和剩余财产的权利，但通常没有投票权。

在IPO完成后，公司会将筹集到的资金用于各种目的，如扩大业务规模、偿还债务或进行其他投资。此外，公司还需要支付承销商佣金和其他费用。因此，公司实际获得的资金可能会低于其筹集的资金总额。

首次公开发行股票，可以通过向网下投资者询价的方式确定股票发行价格，也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。实践中主要有三种方式:直接定价、初步询价后定价以及采用累计投标询价方式定价。

直接定价

部分企业采用该种定价方式。根据《证券发行与承销管理办法》，首次公开发行股票数量在2000万股(含)以下且无老股转让计划的，可以通过直接定价的方式确定发行价格。

需要注意的是，发行人若尚未盈利，则不得采用直接定价方式。

初步询价后定价

网下投资者报价后，发行人和主承销商根据初步询价情况协商确定发行价格。

累计投标询价

累计投标询价机制，即新股发行定价采用两段式询价。

第一阶段:发行人和主承销商向网下投资者初步询价后确定价格区间。

第二阶段:发行人和主承销商在初步询价确定的发行价格区间内向网下投资者通过累计投标询价确定价格。

监管机构

不同国家或地区对于首次公开募股（IPO）的监管通常由其国内的金融监管机构负责。这些机构的职责包括确保市场公平、透明，保护投资者利益，以及维护金融市场的稳定。以下是一些主要国家或地区的IPO监管机构：

美国

美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）：负责监管所有在美国上市的公司，包括美国国内和国际企业。

中国

中国证券监督管理委员会（China Securities Regulatory Commission，CSRC）：负责监管中国的证券市场，包括股票和债券的发行与交易。

印度

印度证券交易委员会（Securities and Exchange Board of India，SEBI）：监管印度的证券市场，包括IPO的审批过程。

英国

金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority，FCA）：负责监管在英国上市公司的IPO过程。

澳大利亚

澳大利亚证券投资委员会（Australian Securities \u0026 Investments Commission，ASIC）：负责监管澳大利亚的证券市场，包括IPO活动。

加拿大

加拿大各省有各自的证券监管机构，例如安大略省证券委员会（Ontario Securities Commission，OSC）。

德国

德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，BaFin）：负责监管德国的金融市场，包括IPO的监管。

日本

日本金融厅（Financial Services Agency，FSA）：负责监管日本的金融市场，包括证券发行和交易。

新加坡

新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，MAS）：负责监管新加坡的金融市场，包括IPO的审批。

瑞士

瑞士金融市场监督管理局（Swiss Financial Market Supervisory Authority，FINMA）：负责监管瑞士的金融市场，包括IPO的监管。

影响

正向影响

获得资本

首先也是最重要的，首次公开发行(IPO)代表着筹集大量资本的机会，而这些资本又被用来继续为公司的运营和战略提供资金，以达到下一个增长阶段(并获得更大的市场份额)。

流动性事件

从管理层与前期投资者的视角审视，首次公开募股（IPO）确实被视为一个关键的流动性转折点。虽然对管理层而言，IPO提供了一个“兑现”部分股权的机会，但对风险资本家与成长型股票投资者来说，无论其对公司长远潜力持有何种乐观态度，IPO往往意味着他们必须考虑逐步退出。

在上市前，企业通常受到风险投资者及成长型股票投资者的大力扶持，因此，IPO自然成为了一个重要的流动性窗口，尽管这一窗口起初会被所谓的“锁定期”所限制——即在上市后的特定时期内（通常为90至180天），现有股东被禁止出售其持有的股份。

风险投资公司与成长型股票基金在操作上代表的是背后的有限合伙人（LPs）。因此，一旦锁定期结束，为了满足LPs的资金回流需求，这些基金往往需要减持或完全清算其在目标公司的持股，并将套现所得分配给LPs。因此，即便IPO提供了退出机制，但由于锁定期的存在，这一退出过程并非即时发生，而是需要一定的时间来规划和执行。

改进品牌

IPO之后，企业品牌往往能够收获提升，这一点尤其体现在吸引那些对股权感兴趣的投资群体上。这种关注度的提升不仅增强了公司的公众形象，还间接促进了品牌知名度的扩散，进而使得公司在吸引和保留高质素人才方面占据更有利的位置。

资本成本更低

转型为上市公司后，企业往往能够享受到更为经济的资本获取途径，特别是在债务融资领域展现出明显优势。上市公司的信用评级通常由于其透明度提高和财务状况的公开验证而得到提升，这直接导致了贷款机构愿意以更低的利率和更加有利的贷款条件向其提供资金。

负向影响

成本增加

IPO会为企业带来大量的前期和持续性的成本，这些成本覆盖了法律、会计和营销等多个方面。IPO涉及复杂的法律程序，企业需要聘请专业的法律顾问团队来处理合规性问题、起草各类法律文件（如招股说明书、股东协议等）、进行彻底的尽职调查，以确保所有操作符合证券法规及其他相关法律要求。这些法律服务的费用相当可观，并且在IPO后的合规维护中仍将持续产生。

会计成本主要包括独立审计机构对财务报表的审计费用、财务报告的编制与调整，以及与IPO相关的特殊会计事项处理。企业可能需要调整其会计政策以符合上市标准，这不仅限于IPO期间，上市后还需持续进行准确的财务报告和遵循严格的会计准则，确保透明度和合规性。

IPO前的路演活动是营销成本的重要组成部分，旨在向潜在投资者推介公司，这涉及到组织会议、制作宣传材料、差旅费等。此外，企业还需要投入资源进行品牌建设、投资者关系管理和市场沟通，以提升市场认知度和吸引投资者关注，这部分成本在上市后也将持续存在，以维持和加强市场地位。

失去控制风险

管理层面临的一个显著风险在于，随着公司转变为上市公司，其所有权和控制权的格局将发生根本性变化。新加入的公众股东将作为公司的共同所有者，拥有一定的发言权。如果公司管理层的决策或财务表现未能达到这些新股东的期望，尤其是当这些不满的股东占到一定比例时，管理层可能会面临被股东投票罢免的威胁。

披露要求

上市过程中的信息披露要求是为了确保公司运营的高度透明化，将企业的内部运作置于广大投资者的公开监督之下。这一举措旨在保护投资者权益，促进市场公平，但同时也意味着公司的许多细节，包括财务状况、业务策略乃至未来的增长蓝图，都必须向公众，包括其直接竞争对手，开放。

这种透明度的提升带来了双刃剑效应。一方面，它增强了市场对公司的信任，为投资者提供了做出明智决策所需的信息；另一方面，过度的市场关注，特别是来自股票分析师、媒体以及同行的持续审视，可能会对管理层和员工造成额外的压力，甚至分散他们在核心业务和战略执行上的专注力。

运营中断

IPO过程可能严重干扰公司日常运营。从宣布上市到真正上市这段时间，公司会面临意外的延时和挑战，员工可能因媒体关注而分心，管理层则忙于应对IPO的各种要求。这可能导致产品质量下滑、运营效率降低，最终影响收入和利润。为减轻影响，企业需确保核心团队聚焦业务，同时有效沟通，稳定员工心态，以维持运营连续性和业务稳定性。

发展趋势

发展现状

全球首次公开募股（IPO）的资金流入在近年来呈现减少的趋势，这反映了当前融资环境的复杂性和市场的不确定性。根据《日本经济新闻》的汇编数据，2023年全球IPO的资金流入约为1117亿美元，较2022年减少27%，连续两年出现同比下降的情况。与过去10年中的最高点2021年（约4100亿美元）相比，2023年的资金流入减少了约70%，创下了过去10年来的新低。亚洲地区在全球IPO市场中相对活跃，尤其是中国。普华永道在《2023年全球IPO观察和2024年展望》中指出，亚洲是唯一一个收益与2019年基本一致的地区，而中国在其中最为活跃。相比之下，美国和欧洲的IPO数量非常低，欧洲市场没有国家跻身全球前10名。科技行业一直是IPO募资最多的行业，并且在2023年带来了最大的IPO。医疗保健行业和金融行业紧随其后。2023年，由于西方货币紧缩政策和地缘政治事件的不确定性，新兴企业增长面临逆风。许多新上市企业在上市后表现不佳，甚至出现了因业绩恶化而破产的局面。这反映出发行人和投资者之间的估值预期持续不匹配，促使一些IPO候选人考虑推迟他们的计划。

发展趋势

高盛股权资本市场（ECM）全球主管丹尼尔预测，2024年IPO市场将比2023年有所改善，IPO的数量和准入机会都将有所进步。然而，他也承认这与2021年IPO最火热的时候仍有一定距离。银行家警告称，2024年美国总统大选可能会限制企业在今年下半年进入资本市场的时间。市场需要在新的一年里看到一些成功的IPO，然后才会有更多的公司加入。

德勤报告指出，2023年前三季度上海和深圳证券交易所领跑全球新股市场，虽发行量下降但依旧领先。预计2024年A股市场将有260-330只新股融资，总额达2670-3170亿元。同时，北京证券交易所、科创板、创业板及主板也将有新股上市，融资超2600亿元。香港特别行政区市场虽2023年未有大型新股，但改革将促进复苏，预计2024年有80只新股融资1000亿港元。此外，小型中资企业预计将在2024年集中赴美上市。整体而言，中国内地及香港新股市场仍保持活力与潜力。

普华永道预测2024年A股IPO数量和融资额将下降，但市场仍将支持科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业。预计IPO数量在200至240家之间，融资额达1600亿元至1900亿元。监管层将引导资源至关键领域，尤其是中小企业和北京证券交易所。同时强调，拟上市企业需强化自身实力，以应对注册制改革的严格监管。

毕马威分析，2023年全球IPO市场受地缘政治紧张、高利率以及经济复苏放缓等多重挑战影响。尽管这些不利因素可能继续对2024年资本市场产生作用，但市场似乎已渡过最困难时期，IPO市场有望逐渐稳定。对于计划在2024年重启上市的企业而言，适应多变的经济环境，保持灵活性和韧性至关重要，这将有助于提升上市成功的几率。展望2024年，随着监管机构致力支持科技、研发及可持续发展行业，预计相关举措有助促进A股资本市场的长远稳定发展。随着投资者将目光投射到人工智能、半导体和绿色技术等科技，香港特别行政区已预备好借着这些新兴产业的强劲发展趋势来带动2024年IPO市场活动的复苏。