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基准利率

基准利率

基准利率是指一个经济体或金融机构所采用的具有普遍参照作用的利率。从某种意义上讲，基准利率是利率市场化机制形成的核心。它通常由央行或类似的监管机构设定，并被用作货币政策的工具。基准利率的设定是为了影响整体经济活动、控制通货膨胀和促进经济增长，具有市场化、基础性、传递性特征。在国际金融市场上，运用最广的基准利率是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）。2008年国际金融危机以来，各国同业拆借市场有所萎缩，LIBOR报价的参考基础弱化。2021年底，英国金融行为监管局（FCA）宣布不再强制要求报出LIBOR，自此各经济体选定的新基准利率多为无风险基准利率（RFRs），由各经济体独立发布，均为实际成交利率，仅有单一的隔夜期限，且绝大多数由中央银行管理。

基准利率通常由国家银行、银行协会、证券交易场所设定。按地区划分有美国的联邦基金利率、欧洲的欧洲中央银行主要再融资利率、英国的英国银行基准利率等。美国、英国、欧元区和日本分别选择了有担保隔夜融资利率（SOFR）、英镑隔夜平均指数（SONIA）、欧元短期利率（€STR）和日元无担保隔夜拆借利率（TONA）。

准利率是在多样性的货币市场利率体系中最具有代表性的利率，是利率体系中的原点。基准利率和其余利率彼此相联系，对体系的整体变动有决定作用。基准利率是连接政策利率和市场主体的桥梁，在利率形成和传导过程中发挥关键作用。

基本概念

定义

基准利率作为各类金融产品利率定价的重要参考，是金融市场上公认的具有普遍参考价值的利率，是重要的金融市场要素，也是货币政策传导中的核心环节。

基准利率指国家银行对商业银行的贷款利率，是中央银行根据国家的宏观政策和市场资金供求情况确定的。它可以影响到商业银行的贷款利率、存款利率、信用卡利率以及其他各种金融产品的利率水平。此外，基准利率还对投资者、借款人和消费者的决策产生影响，因为它可以反映出整体的货币政策立场和经济环境。因此，市场参与者通常会密切关注基准利率的变动，并据此调整其投资和借贷策略。

基本特征

（1）市场化。这是显而易见的，基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期。

（2）基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或证券的价格具有较强的关联性。

（3）传递性。基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上。

概念辨别

名义利率是央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，即利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率，即指包括补偿通货膨胀及通货紧缩风险的利率。

实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。

市场利率是在某一个时点，金融市场上由借贷金的供求关系直接决定并由借贷双方自由议定的利息率。

发展历程

全球标准的出现

全球标准基准利率的出现可以追溯到20世纪80年代，当时各国央行开始采用利率作为货币政策工具，以控制通货膨胀和促进经济增长。在这个时期，各国央行开始采用不同的利率作为基准利率，例如美国的联邦基金利率、英国的伦敦银行间拆解利率（LIBOR）和日本的隔夜拆解利率等。随着全球金融市场的发展和国际化程度的提高，各国央行开始意识到需要一个全球标准基准利率来促进金融市场的稳定和协调。于是，在2008年金融危机后，国际金融稳定委员会（FSB）开始推动建立全球标准基准利率。2013年，FSB宣布选择美元伦敦银行间拆借利率（USD LIBOR）作为全球标准基准利率，并开始对其进行改革。2017年，FSB宣布将美元伦敦银行间拆借利率（USD LIBOR）逐步替换为无风险利率（RFR），以提高基准利率的可靠性和透明度。

危机与改革

在国际金融市场上，运用最广的基准利率是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）。2008年国际金融危机以来，各国同业拆借市场有所萎缩，LIBOR报价的参考基础弱化。尤其是在国际金融危机期间爆发多起报价操纵案，严重削弱了LIBOR的市场公信力。

替代利率的兴起

为避免重蹈LIBOR报价操纵覆辙，在金融稳定委员会（Financial Stability Board， FSB）的督促下，各国监管当局对LIBOR及与之类似的银行间报价利率（IBOR）进行了改革。但经过一系列改革后，LIBOR仍难获得市场广泛认可，英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority，FCA）决定不再强制要求报价行报出LIBOR，转而培育基于实际交易的基准利率。随后，其他使用LIBOR作为基准利率的美国、欧元区、日本、瑞士等主要发达经济体，也开始研究退出LIBOR和培育替代基准利率。

各经济体选定的新基准利率多为无风险基准利率（RFRs），由各经济体独立发布，均为实际成交利率，仅有单一的隔夜期限，且绝大多数由国家银行管理。例如，美国、英国、欧元区和日本分别选择了有担保隔夜融资利率（SOFR）、英镑隔夜平均指数（SONIA）、欧元短期利率（€STR）和日元无担保隔夜拆借利率（TONA）。

类型

基准利率体系一般包括货币市场基准利率、债券市场基准利率和信贷市场基准利率三大板块。

按地区划分

美国：联邦基金利率

银行之间的联邦基金拆放利率，称为联邦基金利率（Federal Fu-nd Rate）。根据美国联邦储备体系（FederalReserve System）的规定，会员银行要在美国联邦储备银行保持一定比例的存款作为储备。

欧洲：欧洲中央银行主要再融资利率

2023年12月14日，欧洲央行发布公告说，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。欧洲央行在公告中指出，欧元区关键利率在足够长的时间内保持不变，将有助于实现2%的中期通胀目标。

英国：英国银行基准利率

英国银行向企业发放固定资产贷款的条件和程序，政府对银行每年发放的贷款总量不直接限制，而是通过利率来调节，他们认为调整利率较控制总量更有效。

日本：日本银行基准利率

2024年1月23日，日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。

伦敦：伦敦银行同业拆借利率

伦敦银行同业拆借利率是指伦敦的第一流银行之间短期资金的借贷利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。

欧洲：欧洲银行同业拆借利率

欧洲银行同业拆借利率是伦敦银行间市场特定期限贷款的平均利率。

替代利率

SOFR

SOFR是基于美国国债抵押回购市场的隔夜利率。SOFR和联邦基金利率（EFFR）均是美国国内货币市场的产物，共同形成“联邦基金市场+回购市场”的基本体系。其中，EFFR对应着联邦货币基金市场，SOFR对应着债券抵押回购市场。

SONIA

英国采用完善后的英镑隔夜平均指数（SONIA）替代英镑LIBOR。SONIA基于英镑隔夜无担保拆借交易生成，1997年就已推出。

€STR

欧元短期利率（€STR）基于欧元隔夜无担保拆借市场，代表大型银行融入资金的利率，于2019年10月开始正式运行。

TONA

日本与欧元区类似，既培育了日元无担保隔夜拆借利率（TONA）作为新的基准利率，又保留东京银行间同业拆借利率（TIBOR），并引入“瀑布法则”改进TIBOR的报价形成机制。

设定

设定机构

基准利率通常由中国人民银行或类似的监管机构设定。

中央银行

中央银行指的是负责管理一个国家货币和金融制度的中心机构。日本的中央银行为日本银行，美国的则为美国联邦储备委员会（FRB），名称不一。中央银行主要有三个职能：作为发行的银行、作为政府的银行、作为银行的银行。

在中国，从中国人民银行成立到1995年，中国人民银行对利率实行集中统一管理，金融部门不得自定利率，中国人民银行是国家管理利率的唯一机关，其他单位不得制定与国家利率政策和有关规定相抵触的利率政策或具体办法。1996年，中国人民银行启动利率市场化改革，央行仍然具有宏观调控的权力，但市场自此可以影响利率。

在美国，自美联储1913年成立以来，就事实上担任了国家银行的身份。美联储一直控制着美国的通货与信贷，起着“最后的借款人”的作用，并运用公开市场业务、银行借款贴现率和金融机构法定准备金比率三大杠杆调节经济。美国联邦储备银行通过公开市场运作操控联邦基金利率又称过夜利率来贯彻货币政策，这是一个银行互相支付过夜借款利息的利率。而这个利率，就相当于基准利率，其交替影响最低贷款利率。LIBOR终止后，美联储成立ARRC寻求替代利率，最终选择了基于国债抵押回购市场的隔夜利率SOFR。

在欧洲，欧洲中央银行于每个TARGET2营业日欧洲中部时间（CET）上午8点左右公布上一TARGET2营业日对应的ESTR（欧元基准利率）。

银行协会

国际银行家协会是各国银行家进行合作的国际性组织。于1986年在美国成立。会址设在美国的华盛顿哥伦比亚特区。其宗旨和任务是：（1）促进国际银行业务发展；（2）开展关于经济、货币和财政问题的讨论。（3）定期召集各种会议，交流经验和信息。

1986年，英国银行家协会正式推出LIBOR：英国银行家协会选择近20家参考银行，这些银行在每个交易日的伦敦时间11点前将自己的同业拆借利率报向美国洲际交易所（ICE），美国洲际交易所去掉一些最高值和最低值后将余下的报价进行算术平均，就形成了LIBOR利率。其中包含美元、英镑、欧元、瑞士法郎、日元等5种货币，搭配隔夜、1周、1个月、2个月、3个月、6个月、1年等7种期限，共有35种不同的报价。LIBOR在2008年之后逐步退出。英国金融行为监管局2017年决定在2021年年底废除LIBOR，各经济体也相继寻找其他的基准利率。

证券交易所

证券交易所（stock exchange）是其成员可以为公司和投资者买卖（交易）证券的组织。1792年，纽约证券交易所（NYSE，简称“纽交所”）成立，当时主要采用交易大厅叫价式交易。

瑞士证券交易所于每个营业日欧洲中部时间（CET）中午12点、下午4点和交易日终（最早下午6点）发布3次当日SARON（瑞士法郎基准利率）的定盘价。

设定标准

通常来看，各国选择基准利率时有以下共同点：

（1）货币市场基准利率的选择多指向银行间同业拆借利率。同业拆借属信用拆借不需要担保物能反映资金的使用价格。防止了担保物的不同带给市场利率定价时的不确定性。

（2）由报价机制所形成。从报价主体来看各国均是选用交易量大、信用级别高、议价能力强的大型商业银行构成。

（3）基准利率体系均包括不同期限的由隔夜乃至年期的利率满足各种需求。而各国当局大多选择隔夜拆借交易利率为操作的目标调控最短期限的利率引导其他期限基准利率水平的变动实现政策的传递。

（4）若基础利率选择了同业拆借利率则在同业拆借体系中虽然包含拆出、拆入、中间价但属拆出利率的应用广泛。因为市场以资金借方的需求为主导故拆出利率广为受关注。

（5）各国货币当局同业协会或者交易场所负责利率的发起与发布并委派专门的指导委员会负责进行指导、监督具有权威性。并且货币市场基准利率的确定基本都以国家的金融中心的名字来命名。例如LIBOR、TIBOR等。

原因

基准利率是在多样性的货币市场利率体系中最具有代表性的利率，是利率体系中的原点。基准利率和其余利率彼此相联系，对体系的整体变动有决定作用。众多的市场交易主体及大规模的交易量决定了基准利率能及时有效的反映市场的供需状况，在利率市场化的条件下，它是整个利率体系的参照物。基准利率的变化或高或低的决定了其余利率的变化，故也决定了市场的整个利率水平。基准利率作为无风险的收益率，是金融产品定价的重要依据，对产品的创新起推动作用。基准利率是货币当局重点观测影响的对象，也能作为货币当局执行货币政策的工具之一能对经济产生巨大的影响。

基准利率是连接政策利率和市场主体的桥梁，在利率形成和传导过程中发挥关键作用。因此，基准利率是中国国家银行实现货币政策目标的重要手段之一，制定基准利率的依据只能是货币政策目标。当政策目标重点发生变化时，利率作为政策工具也应随之变化。不同的利率水平体现不同的政策要求，当政策重点放在稳定货币时，中央银行贷款利率就应该适时调高，以抑制过热的需求；相反，则应该适时调低。

影响

1.基准利率的变动会直接影响到借款人的贷款利率。当基准利率上升时，借款人的贷款利率也会相应上升，从而增加借款成本。反之，当基准利率下降时，借款人的贷款利率也会相应下降，从而降低借款成本。

2.基准利率的变动会影响到储蓄利率。当基准利率上升时，储蓄利率也会相应上升，从而增加储蓄回报。反之，当基准利率下降时，储蓄利率也会相应下降，从而降低储蓄回报。

3.基准利率的变动会影响到投资回报率。当基准利率上升时，投资回报率也会相应上升，从而增加投资吸引力。反之，当基准利率下降时，投资回报率也会相应下降，从而降低投资吸引力。

4.基准利率的变动会影响到企业的融资成本。当基准利率上升时，企业的融资成本也会相应上升，从而增加企业的财务负担。反之，当基准利率下降时，企业的融资成本也会相应下降，从而减轻企业的财务负担。

5.基准利率的变动会影响到债券的收益率。当基准利率上升时，债券的收益率也会相应上升，从而增加债券的吸引力。反之，当基准利率下降时，债券的收益率也会相应下降，从而降低债券的吸引力。

6.基准利率的变动会影响到汇率的变动。当基准利率上升时，本国货币的吸引力会增加，从而导致本国货币的汇率上升。反之，当基准利率下降时，本国货币的吸引力会减少，从而导致本国货币的汇率下降。

基准利率调整

调整策略

利率走廊

20世纪70年代以来，西方发达国家中国人民银行面临数量型调控与实体经济相关性弱化问题，金融创新使得货币需求变得不稳定和难以预测，货币供应量会人为导致市场利率的大幅波动，所以陆续放弃了以货币供应量作为货币政策中介目标的政策框架，转向了以积极培育市场基准利率为货币政策目标利率的政策框架。。

在实行利率调控政策的实践中，发达经济体央行积累了丰富的经验，顺利实现了由数量型货币政策调控模式向价格型的转变，促进了价格型货币政策的有效传导。

2024年5月，巴西中国人民银行将基准借贷利率下调25个基点至10.50%。10月9日，新西兰联储把利率下调50个基点至4.75%，并评估年度消费者价格通胀在1%至3%的通胀目标范围内。

价格型货币政策

学界普遍认为中原地区暂不适合采用利率走廊调控机制，一是因为实施利率走廊的必要前提是采取“零准备金制度”，二是因为在国际上利率走廊并未形成统一范式。而价格型货币政策工具的原理是认为利率可以通过资产价格或直接影响投资意愿，可以通过政策利率-短期货币市场利率-中长期债券利率-存贷款利率这一链条来实现对利率的管理。

风险管理

1.对于资本市场的投资者而言，当基准利率出现较大幅度的变动时，可适当调整投资组合或头寸，将风险降低至预定水平。中国人民银行曾在一定时期对利率采取过较大幅度的调整，但由于短期内市场预期的不一致、不稳定，影响了此类货币政策的调节效果，因而相关资产价格的变动可能有悖于传统的金融规律，并在短期内出现较大波动，这无疑增加了投资者的风险敞口。

2.对于外汇市场的参与者而言，应适当降低杠杆或者设置止损位置。在基准利率变动幅度超过阈值的同时，外汇价格波动也被放大。此外，从事外贸行业的企业主体也应避免在此阶段签订贸易合约，以在一定程度上规避可能承担的汇率风险。

3.对于商业银行等金融机构而言，应更多地考虑短期基准利率大幅变动的影响，以应对超预期的利率风险和汇率风险。随着中国利率市场化的不断推进，利率风险的影响日益突出。同时，随着金融业务的国际化，海外资产和负债比重增加，汇率风险也不断加大。传统的金融风险管理工具需要不断改进，才能适应金融市场的发展，如在风险计量模型中加入适当的指标，以度量短期基准利率变动所产生的影响。

调整评价

总体看中国基准利率体系建设，具有全面、透明、易得的市场交易数据，并且中国人民银行始终高度重视对基准利率的监督管理，这些特征为中国基准利率体系建设奠定了良好的基础，有利于保障各个基准利率具有较强的公信力、权威性和市场认可度。

随着利率市场化改革的深入推进，中国的基准利率体系还需不断健全。对此，中国人民银行做了深入研究，提出了以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。下阶段，中国银行间基准利率体系建设的重点在于推动各类基准利率的广泛运用，通过创新和扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用，将其打造为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。